福耀玻璃：售海南生产线利于专注汽车玻璃主业

　　4月20日，福耀玻璃发布公告，其全资子公司福耀海南浮法玻璃有限公司拟向海南中航特玻材料有限公司出售其截至2009年3月31日财务报表之固定资产、无形资产科目下的全部资产。根据预估价值，双方协商暂定目标资产总价款为人民币45000万元。


　　目标资产主要为2007年底建成的位于海南的两条浮法玻璃生产线。该生产线自投产以来主要生产建筑浮法玻璃以及少量汽车级浮法玻璃。08年下半年以来，国内房地产市场竣工面积下降，导致建筑玻璃价格大幅下滑。公司在关停海南两条生产线时，已处于产品价格倒挂状态，四季度每个月亏损达到2000万左右。由于08年下半年以来公司预期国内房地产市场将持续低迷，因此我们在前期的深度报告中指出该生产线09年复产可能极小，并且海南生产线主要供广深地区房地产市场，该市场竞争激烈，两条生产线有出售可能。因此，此次资产出售基本符合预期。


　　由于福耀海南本次出售资产账面原值为86482.19万元人民币，减去已提折旧和08年底计提的减值准备，账面净值为67680.51万元人民币，而福耀海南、海南特玻双方根据资产预估价值，协商暂定的目标资产总价款为人民币45000万元人民币。按此目标资产的暂定总价款计算，福耀海南需计提22680.51万元人民币的资产减值准备，而福耀海南又是福耀玻璃100%持股的全资子公司，因此此次资产出售，从帐面上来看，将使公司2009年的净利润将减少22680.51万元。然而，由于此生产线即使不出售，在停产期间，每年也会产生近7000万元的财务费用、折旧和摊销。因此，对公司09年业绩的实际影响仅为15680万元。


　　我们认为，此次出售资产，虽然短期对公司业绩形成压力，但这种压力实际仅造成海南资产帐面的亏损。对福耀玻璃来说，出售资产实质是盘活存量资产，公司将有45000万元的现金流入，有效降低公司的资产负债率。在宏观经济形势仍存在一定不确定背景下，现金流入对公司未来抗击风险是更为有利的。


　　此外，由于普通白板建筑玻璃产能复制较易，在全球范围来看，都属于产能过剩行业，从中长期来看，建筑浮法产品毛利率波动较大，盈利能力相对汽车玻璃要低。因此，我们认为出售海南资产，有利于公司未来专注于汽车玻璃主业，降低经营风险，在中长期内提升公司ROE水平。

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