全球第二大氧化铝生产商盈利能力大幅下滑

　　中国铝业公司隶属于国务院国资委，国有重要骨干企业。公司业务范围主要包括铝、铜、稀有稀土及其他有色金属采选、冶炼、加工、贸易相关工程技术服务。  

　　规模资源储备优势。公司全球第二大氧化铝生产商、全球第四大电解铝生产商、亚洲最大、装备水平最高铝加工基地、亚洲最大钼材生产研发基地、国最大钛材生产研发基地。其，公司一直占据着国内氧化铝生产主导地位，07 年氧化铝产量约占国内总产量53％，氧化铝方面具有很强议价能力。公司基本控制了国内主要铝土矿资源，并积极走出国门，与铝矿资源丰富澳大利亚、巴西、几内亚、越南等国展开合作，此外，公司还于07 年8 月以8.6 亿美元收购了加拿大秘鲁同业公司，拥有了秘鲁特罗莫克铜矿开发权，该矿铜当量约1200 万吨，约占国内铜资源总量19％，07 年10 月份，公司通过对云铜集团收购增资，获得了49％股权。总体来看，公司国际化多金属发展战略提高了资源储备。  

　　行业竞争加剧，产品价格波动剧烈，公司盈利能力大幅下滑，经营净现金流波动剧烈，未来评级下调压力较大。随着国内大量建氧化铝产能投产，公司以外企业氧化铝产量占比将进一步增长，公司对氧化铝优势格局将被逐步打破，行业竞争将进一步加剧。受国际金融危机以及国内产能过剩影响，08 年9 月份以来，铝产品价格大幅下降，行业内公司大幅减产，受此影响，公司盈利能力大幅下降，经营活动净现金流下滑明显，08 年前三季度公司息税前利润率由07 年18.4％大幅下滑至9.85％，再加上公司为巩固资源优势，对外收购或兼并重组所需资本性支出规模大幅上升，债务负担大幅上升，尤其铝投资力拓股权投资损失大，预计未来评级下调压力较大。由于公司08 年年报09 年一季度报表尚未公布，但从其控股上市公司国铝业已公布财报信息来看，其08 年四季度亏损26.3 亿元基础上，09 年一季度又亏损18.9 亿元，大大超出市场预期。而且09 年4 月旬以来，随着进口铝锭大幅增加以及国内铝厂复产，国内铝价明显回落。目前，国内铝现货价格已从15,000 元/吨回落至13,000 元/吨。我们行业分析师预计，全球房地产交通运输等主要消费领域走出低谷之前，铝价难以上涨，因此公司09年盈利状况可能将进一步恶化，我们将国铝业公布其08 年年报后一季度报后再进一步考虑其最终主体信用评级。  

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